코스피 지수는 2024년에 7% 이상 하락하여 지역 동종 지수보다 실적이 저조했다. 분석가들은 정치적 불안정으로 인해 코리아 디스카운트(Korea discount) 해소를 위해 추진된 개혁에 대한 의구심이 커지고 있다고 말한다. 전문가들은 리더십 교체가 장기간 지연되면 투자자들이 더욱 어려움을 겪을 가능성이 높다고 경고하고 나섰다.

한국 시장이 다른 지역 시장에 비해 현저히 저조한 실적은 재벌이 주도하는 산업에서 기업 지배 구조와 주주 영향력에 대한 우려와 관련된 오래된 문제인 “코리아 디스카운트”가 확대되고 있음을 강조했다.

CNBC의 보도에 따르면, 최근의 정치적 혼란으로 인해 이러한 추세가 더욱 심화될 가능성이 높다.

지난 2월에 시작된 한국의 “기업가치 제고”(Corporate Value-Up) 프로그램은 “코리아 디스카운트”를 해소하기 위해 시작되었지만, 재벌이 주도하는 경제에서 기업 지배 구조가 약하다는 투자자들의 우려를 잠재우는 데 실패했다.

12월 12일 현재, 코스피의 주가순자산비율(PBR : price-to-book ratio)은 0.86이고, 주가수익비율(PER : price-to-earnings ratio)은 13.65이다. 두 지표 모두 1년 전보다 하락세를 보이고 있다.

비교를 위해, 비슷한 개혁의 혜택을 본 일본의 닛케이 225 지수는 1.44의 PBR과 15.90의 PER을 자랑한다. 일본의 PBR은 한국의 1.67배, PER은 0.95배의 차이를 보인다.

일본의 주식 시장은 성공적인 정책 시행으로 급등한 반면, 한국은 뒤처져 투자자들은 한국이 가치 평가 격차를 메울 수 있는 능력에 회의적이다.

* 정치적 격변으로 투자자 우려 커져

12월 3일 윤석열(대통령)은 비상계엄령을 잠시 선포한 뒤 몇 시간 만에 해제했고, 이로 인해 광범위한 불확실성이 촉발되었으며, 한국 자산에 대한 위험 프리미엄이 상승했다.

이 사건 이후 코스피는 MSCI 아시아(일본 제외) 지수보다 2.3%포인트 낮은 성과를 보이며 투자자 신뢰가 저하되고 있음을 시사했다.

정치적 불안정은 또한 "Corporate Value-Up" 개혁의 미래에 의심을 던졌다.

미즈호 증권 아시아(일본 제외) 거시경제 리서치 부문의 전무이사 겸 책임자인 비슈누 바라탄(Vishnu Varathan)은 12월 10일자 보고서에서 “계엄령 시도로 한국 자산의 위험 프리미엄이 높아져 가치 상승 프로그램에 차질이 생겼다”고 말했다.

지난 주말, 윤석열은 집권 여당인 국민의힘 의원들이 국회에서 퇴장하면서 간신히 탄핵을 피했으나, 야당은 그를 탄핵하기 위한 노력을 계속하겠다고 다짐하면서 불확실성은 더욱 커졌다.

* 재벌 지배에 기인한 거버넌스 문제

삼성, LG, SK, 현대 등 한국의 재벌은 경제에 막대한 영향력을 행사하며, 국가 GDP의 약 40%에 기여하고 있다.

이러한 대기업은 한국의 산업적 역량에 필수적이지만, 복잡한 주식 소유 구조로 인해 외부 투자자를 희생하고 창업 가족에게 유리한 경우가 많아 거버넌스에 대한 우려가 지속되고 있다.

재벌 관행을 개혁하려는 노력은 제한적인 성공을 거두었다. 밸류업 프로그램을 준수하는 기업을 주목하기 위해 지난 9월에 도입한 '코리아 밸류업 지수'도 주목을 받는 데 어려움을 겪었다.

지수의 PBR은 0.99이고 PER은 10.29인데, 이는 시장의 신뢰를 높이는 데 어려움이 있음을 보여준다.

바라탄(Varathan)은 “취약한 정부와 분열된 정치 속에서 윤석열을 축출하려는 주의 산만은 주식 가치를 높이기 위한 정책 노력을 희석하고 지연시킬 가능성이 크다”면서 “한국의 권력 역학이 대규모 영향력 있는 대기업에 더욱 유리하게 기울어질 수 있으며, 잠재적으로 ‘코리아 디스카운트’를 악화시킬 수 있다”고 덧붙였다.

* 약한 경제 전망으로 인해 도전 장기화

경제적 상황으로 인해 어려움이 더욱 심화되었다. 원화 약세, 수출 둔화, 세계적 수요 감소 등이 한국 시장에 부정적인 영향을 미쳤다.

스미토모 미쓰이 은행의 아시아 거시경제 전략 책임자인 제프 응(Jeff Ng)은 코리아 디스카운트가 2025년까지 지속될 것으로 예측했다.

그녀는 “투자자 신뢰는 중기적으로 회복될 수 있지만, 현재 단계에서는 한국 내 불확실성이 빠르게 해소될 가능성은 낮아 보인다”며 이같이 말했다.

모닝스타의 아시아 지역 주식 리서치 디렉터인 로레인 탠(Lorraine Tan)도 이러한 의견에 공감했다. 그녀 “(한국에서) 리더십 교체가 오래 걸릴수록 투자자들이 소외될 가능성이 더 크다고 생각한다. 윤석열은 인기가 없고 그가 평화롭게 물러나는 것이 도움이 될 것”이라고 말했다.